衝撃の破産が示すハイテク系SPACの闇

株式市場の低迷が続いているが、その原因は多くの投資家が思っているようなものではない。バリュエーションバブルは崩壊しつつあり、悲しいことに、このプロセスはまだ終わっていない。

6月30日（米国時間）、小売スタートアップのエンジョイ・テクノロジー（ENJY）は、SPAC（特別買収目的会社）の合併による株式上場からわずか9ヶ月で、連邦破産法第11条の適用を申請すると発表した。

またもやSPACが埃をかぶり……そして今後も増えるだろう。

2年前のパンデミック最盛期には、SPACが大流行した。世界経済全体がシャットアウトされ、いわゆる白紙委任の企業が刺激的な成長を遂げるように見えた。しかし残念ながら、その明るい見込みは現実のものとはならなかった。

従来、企業はベンチャーキャピタルで苦労した後、何年もかけて上場してきた。新興企業では、経営者が黒字化に向けて事業を成長させるため、赤字の流れを止めるために何度も資金調達をしなければならない。

新規株式公開は、経営の成功に対する報酬である。また、ウォール街の投資銀行が、その企業の信頼性を保証してくれるという証でもある。

多くのSPACはその逆である。

SPACの構造は、審査を回避し、創立者や出資者が主要取引所への上場を申請する。

現金のみを保有することで、証券取引委員会への提出義務を回避することを目的とし、白紙委任された会社が、現在進行中の企業と合併することで直接上場が実現する。引受人も、投資家に代わってデューデリジェンスを行っている人も全くいない。

2020年と2021年の間に、それぞれ248件と613件のSPAC取引があった。多くの未熟な企業が、アイデアと売り文句だけで株式公開を急いでいた。

投資家は、このプロセスがうまくいかなかったことに驚く必要はない。すべて詐欺だったのだ。

1年前、Bloomberg Technologyの取材に応じたエンジョイ・テクノロジーのロン・ジョンソンCEOは、別の話をした。

アップル（AAPL）の元幹部は、エンジョイ・テクノロジーは収益性を明確に把握していると主張した。そして、SECに提出された書類には、2023年までに純利益、2年後には10億ドルの売上高が予測されていた。

カリフォルニア州パロアルトに本社を置く同社の事業は、AT&T（T）、British Telecom、ロジャーズ・コミュニケーションズ（RCI）、アップルに代わって携帯電話を提供し、自社のエージェントが追加の製品やサービスをアップセルすることだった。

このモデルは決して黒字ではなく、2021年末までの粗利率は-34.5%、損失額は1億5800万ドルと赤字に沈んでいる。

それでも2021年10月、エンジョイはマーキー・レイン・アクイジションとのSPAC合併により、2億5千万ドルを調達することに成功した。この取引により、赤字の同社は12億ドルと評価され、その9ヵ月後に破産を申請している。

悲しいことに、他の多くのSPACも同じような道を辿っている。ブルームバーグは6月、これらの企業のうち65社が、単に明かりを灯し続けるために来年中にさらなる資本調達が必要になるだろうと指摘した。

2021年に上場した613のSPACのうち、78は現在、1株当たり2ドル以下で取引されている。そのうち25社は、ナスダック証券取引所への上場を維持するための基準である1ドル未満で取引されている。ひどい話である。

SPACを追跡する上場投資信託のDe-SPAC ETF (DSPC）は、年初来で67.7％、過去12ヶ月で78％も下落している。

バリュエーションバブルは崩壊した

ウォール街の投資ディーラーやテレビの解説者は、投資家の損失についてSECを非難している。しかし、それは犯罪を警官のせいにするようなものであり、お金を追う方が賢い。多くのSPACは、上場企業になるべきでなかったのだ。

ウォール街や金融業者、強欲な経営者たちは、抜け穴を突いてSPAC株を不用心な投資家に押し付けていた。金融報道機関は、価格高騰の記事を掲載し、SPACに活気を与えた。

エンジョイ・テクノロジーの物語は、投資家にとって厳しくも極めて重要な教訓である。特に不採算事業では、バリュエーションが重要で、多くのSPACは二度と戻ってこない。

健闘を祈る

ジョン・D・マークマン

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